【CPP114】訊：玖龍紙業(yè)公布年度盈利21.66億元人民幣，較市場(chǎng)共識(shí)低5%。

　　玖龍紙業(yè)公布2010年6月30日為止全年盈利21.66億元人民幣，每股盈利0.479元人民幣，按年增長(zhǎng)30%，但略低于市場(chǎng)預(yù)期，因2010年度第四季的銷(xiāo)售量較預(yù)期低。若剔除09年度回購(gòu)債券發(fā)生的非經(jīng)常性收益5.94億元人民幣，則盈利按年增長(zhǎng)103%。公司建議派發(fā)末期股息每股0.10元人民幣，全年股息每股0.12元人民幣，派息比率為25.6%，而去年股息派發(fā)比率為9.5%。

　　業(yè)額按年增長(zhǎng)37%至179億元人民幣，主要由于:1)包裝紙板產(chǎn)品銷(xiāo)售量按年增長(zhǎng)22.5%至640萬(wàn)噸;2)公司三大產(chǎn)品平均銷(xiāo)售價(jià)格平均按年上升14%。平均銷(xiāo)售價(jià)格反彈有助于毛利率擴(kuò)張了3.2個(gè)百分點(diǎn)至21.8%。

　　2010年度盈利低于預(yù)期主要是由于公司終端客戶(hù)在2010年第2季度歐洲債務(wù)危機(jī)的不確定時(shí)期清除庫(kù)存。然而，本行認(rèn)為造紙廠(chǎng)利潤(rùn)率將逐漸改善，基于:1)最新資料顯示，中國(guó)制造業(yè)活動(dòng)強(qiáng)于預(yù)期;2)紙板價(jià)格8月份開(kāi)始反彈，按月上升7%，因?yàn)?010年4季度需求強(qiáng)勁;3)人民幣升值有助于減輕從海外采購(gòu)紙漿與廢紙的造紙廠(chǎng)的成本壓力;4)為達(dá)到節(jié)能目標(biāo)，地方政府強(qiáng)迫關(guān)閉小型造紙廠(chǎng)，減少了國(guó)內(nèi)紙制品的供應(yīng)。

　　玖龍紙業(yè)將2011年度產(chǎn)量目標(biāo)從800至850萬(wàn)噸下調(diào)至750至800萬(wàn)噸，因?yàn)楣�司因天氣惡劣而推遲了部分新造紙機(jī)器的啟動(dòng)。然而，從其積極擴(kuò)充產(chǎn)能看，公司仍看好中國(guó)包裝紙市場(chǎng)。公司計(jì)劃將產(chǎn)能從2010年6月分的855萬(wàn)噸擴(kuò)充45%至2012年6月分的1,240萬(wàn)噸。

　　由于公司銷(xiāo)售額中84%與國(guó)內(nèi)消費(fèi)行業(yè)相關(guān)，并向中國(guó)西部擴(kuò)張，本行預(yù)計(jì)2011財(cái)年公司銷(xiāo)售增速依然強(qiáng)勁。終端客戶(hù)需求強(qiáng)勁，公司能將任何廢紙價(jià)格的重大變化轉(zhuǎn)嫁給客戶(hù)。

　　同時(shí)，本行預(yù)計(jì)公司毛利率在2011財(cái)年及2012年度將持續(xù)改善，因?yàn)樯�產(chǎn)高毛利率產(chǎn)品的新生產(chǎn)線(xiàn)在未來(lái)兩年將啟動(dòng)。公司預(yù)計(jì)2011年6月生產(chǎn)高毛利率產(chǎn)品的產(chǎn)能將占公司總產(chǎn)能的26%，2012年6月將占31%，相對(duì)于2010年6月僅占12%。這也將提升每噸毛利額。

　　根據(jù)市場(chǎng)共識(shí)，公司2011年度盈利將達(dá)31.54億元人民幣(每股盈利0.68元人民幣)，即每股盈利將按年增長(zhǎng)42%。玖龍紙業(yè)現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于17倍2011年度市盈率，本行認(rèn)為估值并不昂貴，因?yàn)槠溆�利增速較快。


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