【CPP114】訊：未來兩年國際漿價將是持續(xù)上漲的趨勢，漿價的高點可能出現(xiàn)在2012年的三季度。

　　核心在于供求關系。由于經(jīng)濟危機使得部分新建產(chǎn)能釋放推遲，我們認為商品漿在2011-2012年釋放很少，隨著國內需求的增加以及海外市場的恢復，供需矛盾將再次出現(xiàn)。

　　對于漿價短期走勢供應商庫存是一個主要影響因素，目前針葉漿持續(xù)低庫存導致價格開始上揚，而闊葉漿由于國內亞太森博的產(chǎn)能釋放2010 年9月以后供應商庫存較高，目前隨著該產(chǎn)能的消化庫存開始下降。我們認為闊葉漿價格的上漲也將開始。

　　國際漿價走勢

　　自 1985 年以來，全球木漿價格可分為三個循環(huán)周期。第一個周期（85-93年）上漲的時間為4 年，下跌持續(xù)時間同樣也為4 年；第二個周期（94-01 年）上漲的時間相對較短，只有2 年，下跌及盤整的時間為6 年左右。

　　在這兩個大的循環(huán)周期內，漿價走勢基本可以用暴漲暴跌來形容，兩次都是過山車行情。

　　我們認為 2002 以來的這一波全球木漿市場牛市，將是全球漿價自1985 年以來最大的循環(huán)周期，期間雖然遭受金融危機的沖擊，但市場仍頑強地恢復到自身的運行軌跡，并達到新的高點。我們預計在未來兩年全球木漿價格繼續(xù)向上運行，并在2012 年三季度迎來這一波行情的歷史高點。與歷史相比，2002 年以來的這一波行情無論是持續(xù)時間還是價格上漲的幅度都將遠超過市場的預期。我們認為支撐這一情況的主要原因是中國市場的崛起，中國紙和紙板產(chǎn)量連續(xù)多年的高增長以及產(chǎn)品檔次及原料結構的改變，推動對商品木漿的需求，使得國際多余的產(chǎn)能被中國市場所消化。

　　漿價在高起點的基礎上持續(xù)上漲：未來兩年國際漿價將是持續(xù)上漲的趨勢，漿價的高點可能出現(xiàn)在2012 年的三季度。

　　商品漿供應：未來兩年全球新增木漿供給顯著減少

　　2011-2012 兩年新增220 萬噸，明顯偏少

　　2008 年金融危機的發(fā)生對全球木漿市場產(chǎn)生了非常重大的影響，一方面它改變了企業(yè)預期，尤其是對木漿需求前景以及價格走勢陷入悲觀，另一方面一些公司的資金鏈陷入緊張狀況，導致一些原本計劃在2010-2012 投產(chǎn)的大型木漿項目紛紛推遲，造成目前國際上大型項目投產(chǎn)的空窗期。

　　預計2011-2012 年全球商品產(chǎn)能將增加220 萬噸，年均新增110萬噸，其中漂白針葉漿年均新增35 萬噸，略高于過去五年年均增加量；漂白闊葉漿新增產(chǎn)能75 萬噸，遠低于過去五年每年新增近170萬噸水平。而且自2010 年以來，全球漂白闊葉漿新增產(chǎn)能主要集中在中國，分別是APRIL 日照100 萬噸（實際可產(chǎn)120 萬左右），以及2011 年二季度投產(chǎn)的晨鳴湛江70 萬噸項目。

　　隨著經(jīng)濟形勢逐漸明朗以及國際漿價維持高位，一些原本暫停的項目將重新走向前臺，這些項目主要集中在南美等地區(qū)。我們預計南美地區(qū)2011-2015 年將投產(chǎn)1300 萬噸新增產(chǎn)能，但投產(chǎn)期主要集中在2012 三季度以后，考慮到設備調試以及其它意外因素的影響，估計對市場的影響要2013 年后才開始真正顯現(xiàn)。

　　產(chǎn)能增速放緩

　　目前，全球化學商品漿總產(chǎn)能約為6200 萬噸，其中漂白針葉漿產(chǎn)能為2400萬噸左右，漂白闊葉漿產(chǎn)能近3000 萬噸左右，分別占39%、48%。

　　我們預計未來兩年全球商品漿產(chǎn)能增長率將維持在 1%-2%左右的低位，顯著低于2003-2008 年平均4.7%水平。

　　商品漿需求：正在恢復，未來兩年年均增量280 萬噸左右

　　2010 年全球商品漿消費量為5350 萬噸，基本構成為中國和北美各占20%多，歐洲30%多，其他地區(qū)合計占比不到20%.

　　中國未來年均需求增量160-170 萬噸左右

　　結合中國在建的紙張產(chǎn)能，并根據(jù)噸紙原料消耗，我們預計在2010-2013年新投產(chǎn)的紙張項目所帶來的木漿消費增量約為1067萬噸�？紤]到實際開工問題，以及紙張等級替代的因素，我們預計這一數(shù)據(jù)可能要等到2015年左右才能實現(xiàn)。2015 年中國木漿消費量將達到3120 萬噸，較2010 年增加1131 萬噸，其中國產(chǎn)木漿增加300 萬噸，進口商品漿增加量為830萬噸，2011-1015 中國木漿進口量年均新增160-170 萬噸。

　　歐美及其他地區(qū)未來年增長120 萬噸左右

　　歐美紙張消費量在2008-2009年期間受金融危機的沖擊，下滑明顯。2010年有所恢復，在歐美經(jīng)濟復蘇的背景下我們預計未來兩年這兩個地區(qū)未來兩年紙及紙板消費增速在2%左右，相應的商品漿需求增量在60-70 萬噸。

　　其他地區(qū)我們假設需求增速在5%左右，相應的商品漿需求增量在50 萬噸左右。

　　全球商品漿需求將形成共振

　　近幾年全球商品漿消費增長偏慢最主要的原因是金融危機的沖擊，此外與近兩年全球木漿消費的蹺蹺板現(xiàn)象也有關，即中國用戶與歐美用戶需求出現(xiàn)此消彼長現(xiàn)象。2009 年歐美商品漿需求下滑，中國出現(xiàn)了增長，而2010 年歐美商品漿需求明顯反彈，中國又出現(xiàn)了下滑。主要原因是2009年木漿價格達歷史低點時，中國用戶停產(chǎn)自制漿，大量采購商品漿，而2010 年中國用戶又重啟自制漿線，減少對商品漿的使用，中國用戶與歐美用戶的采購節(jié)奏發(fā)生了不一致，從而使得二者作用相互抵消。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，2010 年中國進口商品漿需求下滑了220 萬噸，但全球商品漿市場能夠實現(xiàn)小幅增長，表明歐美及其他新興市場需求增加大約250-300萬噸。我們認為隨著歐美經(jīng)濟的進一步復蘇，歐美紙張消費將延續(xù)目前的反彈勢頭，而中國市場用戶的庫存已達到低位，在新增紙張產(chǎn)能的推動下，商品漿進口量將大幅反彈。因此，未來兩年全球商品漿市場需求很可能出現(xiàn)共振，即全球重點市場木漿需求都出現(xiàn)增長情況。我們預計2011-2012 年，全球商品漿需求增速在4%-6%之間，達到金融危機發(fā)生前水平。

　　2010 年末全球20 國（注：20 國商品漿產(chǎn)能占全球近80%）商品漿發(fā)運量的數(shù)據(jù)也對我們的觀點形成支撐。據(jù)PPPC 統(tǒng)計，2010 年末全球20 國商品漿發(fā)運量達399 萬噸，這也是有史以來的最高峰。

　　庫存分析：價格，針葉漿上漲已經(jīng)開始，闊葉漿即將開始

　　供應商庫存與漿價強相關

　　木漿價格與供應商庫存具有非常強的相關性，歷史上來看如果供應商庫存在25 天以下并維持2-3 個月以上，一般都會促使木漿價格上漲；相反如果供應商庫存天數(shù)達到35 天以上，則會使得木漿價格下跌。

　　當前，全球供應商庫存天數(shù)為 30 天，不過在品種上有所分化。針葉漿庫存為25 天，闊葉漿為37 天。針葉漿已保持了3 個月以上的低庫存，因此近期全球針葉漿價格將重新上漲；漂白闊葉漿要相對弱一些，上漲的時間可能稍晚于針葉漿，但3、4 月份的概率很大。

　　闊葉漿庫存也將下降：目前歐洲港口庫存較低，同時歐洲和中國用戶庫存都在低位。

　　對于市場擔心的漂白闊葉漿高庫存問題，我們認為在未來 2 個月將有一個快速回落的過程，原因主要有三個方面：1、中國市場存在的漂白闊葉漿價格內外盤價格倒掛問題已消失，貿(mào)易商將重新回到市場；2、全球針葉漿的強勢上漲，將對用戶心理產(chǎn)生較強影響，預期漂白闊葉
漿價格也將上漲，因此會加大采購力度；3、中國市場大量新投產(chǎn)的紙機將逐步進入備庫階段。

　　全球商品漿發(fā)運量大幅走高，將降低供應商庫存。

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