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造紙輕工2012年一季報業(yè)績回顧

2012-05-07 10:13 來源：申銀萬國證券責(zé)編：王岑

摘要：: 輕工板塊年報季報整體看亮點不多,關(guān)注確定類和季報風(fēng)險已經(jīng)釋放的成長類個股。年報季報業(yè)績基本符合我們預(yù)期甚至更差,由于輕工板塊貼近消費,下游終端需求受經(jīng)濟滯后影響,仍較為平淡。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：輕工板塊年報季報整體看亮點不多,關(guān)注確定類和季報風(fēng)險已經(jīng)釋放的成長類個股。年報季報業(yè)績基本符合我們預(yù)期甚至更差,由于輕工板塊貼近消費,下游終端需求受經(jīng)濟滯后影響,仍較為平淡。在刺激政策是否推出不確定的情況下,部分公司未來的盈利恢復(fù)可能呈現(xiàn)“李寧型”的弱修復(fù)。因此我們建議在市場因不會更差理論的樂觀情緒下且漲且退,特別是前期盛行的純概念炒作的個股。我們建議關(guān)注確定類和季報風(fēng)險已經(jīng)釋放的成長類個股。(1)尋找季報乃至中報、年報確定增長的公司,主要為包裝及大眾消費品板塊;如永新股份、姚記撲克、通產(chǎn)麗星;(2)Q2環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)、而未來業(yè)績確定性仍較高的板塊,在季報風(fēng)險釋放后擇機配置,如品牌渠道優(yōu)勢明顯的非必需消費品公司等(預(yù)計季報為全年低點),如索菲亞、飛亞達(dá)、美克股份等。出口主題可關(guān)注宜華木業(yè)。
　　
　　造紙:11Q4現(xiàn)經(jīng)營性虧損,12Q1盈利觸底回升。11Q4因宏觀需求疲軟,疊加11年行業(yè)產(chǎn)能大規(guī)模釋放,主要紙企11Q4普遍出現(xiàn)經(jīng)營性虧損。12Q1受益于節(jié)后紙價提漲,加之低價原材料庫存的使用,盈利環(huán)比回升。但同比因11Q1高基數(shù),12Q1行業(yè)面臨盈利景氣低谷,業(yè)績同比大幅下滑。展望二季度,我們認(rèn)為5月底前,漲價趨勢尚能延續(xù),加之低價原材料逐漸攤薄成本,盈利環(huán)比改善趨勢短期仍能延續(xù),但中期能否持續(xù)將取決于宏觀經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)(需求)以及產(chǎn)能過剩情況的控制(供給)。從較長期的角度看,我們認(rèn)為現(xiàn)階段飽受多重不利因素影響的造紙行業(yè)盈利正處于底部,PB角度也具有安全邊際,從岳陽林紙和太陽紙業(yè)相繼向大股東增發(fā)也可見一斑。
　　
　　包裝及大眾消費品:收入增速受制于下游表現(xiàn),毛利率驅(qū)動要素不同表現(xiàn)分化。
　　
　　下游為日化產(chǎn)品、化妝品、煙草行業(yè)的包裝類公司/大眾消費品公司收入增速相對穩(wěn)定;系列食品安全事故沖擊消費者信心,為飲料、食品提供包裝配套的公司,Q1收入增速明顯回落。凈利潤增速表現(xiàn)分化:對原材料價格變動較為敏感的永新股份受益于低價原料庫存,毛利率明顯抬升(中順潔柔、姚記撲克亦然);而生產(chǎn)成本中人工占比較高的通產(chǎn)麗星受工資上漲影響,毛利率有所回落;紫江企業(yè)和珠海中富受開工率降低,折舊拖累,Q1盈利明顯下滑。
　　
　　內(nèi)銷輕工:一季度增速大幅回落,優(yōu)勢企業(yè)有望弱市搶占市場份額。受制于疲軟的宏觀經(jīng)濟,居民消費意愿較弱,收入增速大幅回落(家具類公司又受春節(jié)提前,淡季更淡影響);而相對剛性的成本費用(如店鋪租金、人工開支、營銷推廣費用等)在增速回落之際,對盈利產(chǎn)生更大拖累。擁有渠道品牌優(yōu)勢的企業(yè)有望通過搶占市場份額獲得超越行業(yè)的增長。外銷輕工:訂單改善,盈利壓力較大。雖受益于海外經(jīng)濟回暖,訂單環(huán)比改善,但受制于上漲的人工、原材料等成本壓力,盈利仍不容樂觀。

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