中國經濟周刊發表安信證券固定收益部袁志輝文章稱，其實2014年以來，降低社會融資成本以穩增長、防范系統性風險的要求屢屢被中央提及。但自年初提出目標任務已經過去大半年了，社會融資成本仍居高難下，管理層的努力似乎成效甚微。經濟增速低迷又將降低整個社會收入水平，進而削弱其償債能力，對經濟增長、債務風險構成威脅。考慮到投融資主體的多樣性，化解這一難題將需要綜合性的金融方案。

  一般貸款利率今年不降反升

  文章分析，社會融資大類上可以分為股權類、債權類融資，其中股權類融資不牽扯到融資利率，不需要償付利息，因此融資成本主要針對債權類融資。債權類融資主要包括銀行貸款、信托貸款、委托貸款、票據等間接融資方式，債權等直接融資工具，根據當期各類工具的利率及新增融資規模可以測算加權平均的社會融資成本。

  融資成本即為債務融資的利率，從今年三季度貨幣政策執行報告的數據來看，截至三季度末，社會融資成本仍高得離譜：

  首先，社會融資成本從年初高點僅小幅下行。2014年初加權平均的社會融資成本接近6.36%，為2006年以來的歷史高點。今年一季度后，央行貨幣政策持續寬松，且市場主體對經濟前景較為擔憂，投融資需求低迷，資金利率處下行。

  截至2014年三季度末貸款加權平均利率僅從年初的7.20%降低到6.97%，其中一般貸款加權平均利率反倒從年初的7.14%上升到7.33%，信托及委托貸款利率基本不動。貸款融資規模占比超過50%，這使得整體融資利率下降幅度極為有限。截至2014年三季度末，加權平均社會融資利率為5.93%，較2014年初下降約0.4個百分點，仍處于相對高的水平。

  其次，企業投資回報率與融資成本倒掛。ROIC(全投資回報率)是衡量企業投資效益的關鍵性指標，從上市公司三季報來看，加權平均ROIC略低于5.5%。考慮到上市公司在全部經濟主體中盈利能力、公司資質偏好，那么全行業加權平均ROIC很可能低于5%。而貸款加權平均利率接近7%，加權平均社會融資成本約為6%。

  本質上債權人將資金借出獲取的利息收益來源債務人的投資回報，根據上述對于融資利率的分析可見，融資成本已高于企業投資回報率，這種畸形的倒掛扭曲了信貸循環鏈條。

  再次，資金利率顯著高于發達經濟體。目前，美國、歐洲、日本等主要發達經濟體的政策利率接近0，貸款、政策利率均較低。以美國為例，10年期國債利率接近2.5%，而中國10年期國債利率約3.6%。美國30年房貸利率約4%，而中國約6%。此前國內企業在海外發行債券，融資利率都遠低于國內，且投資者申購踴躍，也反映出國內的利率水平偏高。